TAUX D'INTÉRÊT

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Les taux d'intérêt à court terme et la politique monétaire

L'essentiel de la politique monétaire des banques centrales consiste à contrôler les taux d'intérêt sur le marché monétaire. Comme les liquidités échangées sur ce marché le sont sur des périodes très courtes (principalement à moins de trois mois), les taux d'intérêt à court terme sont ainsi déterminés par les banques centrales.

Les taux du marché monétaire

La première fonction du marché monétaire est de permettre aux institutions financières d'obtenir le refinancement en liquidité ou « monnaie centrale » nécessaire à leur activité. Cette « monnaie centrale » répond à trois besoins : faire face à leurs obligations de réserves obligatoires, aux retraits en billets de leur clientèle et à la compensation entre banques dans le système des paiements interbancaires. Les banques centrales interviennent sur le marché interbancaire de façon à fournir cette liquidité aux banques.

Par exemple, la Banque centrale européenne (B.C.E.) intervient principalement de deux manières : soit en accordant (ou en acceptant) des prêts à la demande des banques, dans le cadre des « facilités permanentes », soit en conduisant des opérations dites d'open market, qui visent à gérer globalement la liquidité bancaire. Les taux directeurs de la B.C.E. correspondent à ces deux types d'intervention. Ces taux fixes sont déterminés par la banque centrale et leur changement constitue une décision importante de politique monétaire.

Les facilités permanentes permettent aux banques d'emprunter (ou de déposer) des fonds auprès de la banque centrale à un taux fixé à l'avance par la banque centrale de manière discrétionnaire. Pour obtenir de la liquidité, les banques ont recours aux facilités de prêts. Comme leur montant n'est pas contingenté et que toutes les banques peuvent les utiliser, leur taux constitue un plafond pour les taux d'intérêt interbancaire du marché au jour le jour, dit Eonia (european overnight index average). De même, comme il existe des facilités de dépôts non contingentées, leur taux d'intérêt forme un plancher pour le marché interbancaire au jour le jour. Ainsi les taux des facilités permanentes fixent les bornes d'un corridor dans lequel évoluent les taux interbancaires.

Les interventions des banques centrales sur l'open market prennent principalement la forme de prises en pension (ou repurchase agreements ou repo). Par les prises en pension, le prêteur fournit temporairement des liquidités contre des titres, qui sont restitués à l'emprunteur à l'échéance. Ces opérations sont réalisées par appel d'offres, les fonds étant alloués aux banques proposant les taux d'intérêt les plus élevés. Le taux directeur de la B.C.E. est le taux de soumission minimal à ces appels d'offre. C'est un taux fixe, dont les variations sont décidées lors d'un Conseil des gouverneurs, en raison de la situation économique. Aux États-Unis, le taux des fonds fédéraux (federal funds) joue un rôle analogue. La décision de faire varier ce taux est l'une des plus importantes de la politique monétaire.

Dans certains pays comme les États-Unis, il existe un autre taux directeur fixé par la banque centrale, qui est le taux de réescompte. Ce mode de refinancement est octroyé à l'initiative des banques mais, contrairement aux autres avances de la banque centrale, son accès est contingenté. Aux États-Unis par exemple, le réescompte est limité aux situations de détresse bancaire, si bien que son taux n'a pas une incidence majeure mais seulement un rôle de signal.

Les banques centrales ne fixent donc que trois ou quatre taux directeurs du marché monétaire, et ces taux ne varient que de manière épisodique. Le reste des taux résultent de l'offre et la demande. Cependant, en intervenant régulièrement, les banques centrales modifient les conditions de l'offre et la demande sur le marché interbancaire, de façon à en contrôler les taux. Les taux interbancaires aux différentes maturités Euribor (european interbank offered rate) à un deux ou trois mois, s'en trouvent affectés. Il en est de même par arbitrage pour les autres segments du marché monétaire au sens large, comme les bons du Trésor ou les billets de trésorerie des entreprises.

La réaction de la banque centrale aux conditions économiques

Une autre question est de savoir sur quels critères les banques centrales prennent leurs décisions de faire varier les taux d'intérêt. Pour y r [...]

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Écrit par :

  • : conseiller scientifique, direction de la stabilité financière, Banque de France, professeur associé, université de Paris-XIII

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Pour citer l’article

Virginie COUDERT, « TAUX D'INTÉRÊT », Encyclopædia Universalis [en ligne], consulté le 28 juin 2022. URL : https://www.universalis.fr/encyclopedie/taux-d-interet/