BOURSEMicrostructure des marchés financiers

Liquidité et enjeux contemporains de la microstructure des marchés financiers

La liquidité est une des qualités les plus importantes d'un marché. Concrètement, elle est souvent mesurée par la distance du prix de transaction au prix qui se situe au milieu de la fourchette de marché. Mais il n’existe pas de mesure universelle de liquidité, rendant le concept difficile à appréhender. Les autorités monétaires et de surveillance des marchés sont très attentives à cette notion de liquidité, car celle-ci n'est jamais acquise de façon définitive, en particulier sur un marché continu, où une crise de liquidité peut survenir de façon brutale. Par exemple, le 6 mai 2010, le Dow Jones perd 900 points en 30 minutes (flash crash), avant de les regagner rapidement. La possibilité que cette défaillance de marché soit expliquée par la présence de nouveaux investisseurs que sont les traders à haute fréquence a été soulevée par certains opérateurs, académiques et régulateurs. En effet, les traders à haute fréquence apportent en condition normale de la liquidité et de l’efficience dans les marchés, du fait de leur rapidité à incorporer les nouvelles informations, à concurrencer les acteurs traditionnels sur le placement d’ordres prioritaires, et à gérer rapidement leur position en stock. Mais, souvent moins capitalisés que les acteurs bancaires traditionnels, ils peuvent, en cas de stress du marché (pression à la baisse), faire face à des limites rapides sur les capitaux engagés, et quitter le marché, renforçant le phénomène d’illiquidité. Ils peuvent être aussi vecteur de contagion du fait des corrélations élevées entre leurs stratégies (Bruno Biais et Thierry Foucault, 2014).

L’apparition de nouveaux opérateurs et de nouvelles plates-formes, avec de nouveaux types d’enchères, montrent la dynamique et la sophistication grandissante des mécanismes de négociation. La fragmentation ajoute un degré de complexité à ces nouveaux marchés financiers. Le rôle de la microstructure des marchés est de comprendre l’impact de ces changements, notamment en quoi ils peuvent altérer la formation des prix et, donc, le bon fonctionnement des marchés. L’enjeu final étant d’être en mesure d’émettre des recommandations, cette discipline de recherche doit contribuer significativement à l'élaboration de nouvelles règles d'échange ou de nouvelles réglementations.

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