3. Inflations et déflations de l'entre-deux-guerres
La guerre, en France comme ailleurs, ouvre durablement l'ère de l'inflation. La valeur de la monnaie varie comme l'inverse du niveau général des prix à l'intérieur ; à l'extérieur, son cours de change fluctue : il reflète à moyen terme la différence de taux d'inflation avec l'étranger et exprime, à court terme, la différence de taux d'intérêt. Dans les deux cas, la valeur réelle de la monnaie est corrélée à la croissance de la masse monétaire en excès de celle du volume de l'activité économique.
L'instabilité monétaire caractérise la période de l'entre-deux-guerres, des adaptations institutionnelles marquant chaque phase notable. La référence à l'or est tardivement éliminée, le crédit marque le pas et le papier-monnaie inconvertible fait, à retardement, une percée qui trouve peu d'équivalent à l'étranger. La succession des phases d'inflation et de déflation au fil des cycles conjoncturels courts explique, pour une large part, les principaux changements.
• La stabilisation Poincaré
En 1926, les prix de gros sont huit fois plus élevés qu'en 1913. À l'effondrement de la production de 30 à 40 p. 100 succèdent une crise de reconversion et une politique de reconstruction financée par le déficit budgétaire et la création de monnaie. L'écart inflationniste est alimenté par la multiplication de l'émission de billets en contrepartie des avances au Trésor consenties par la Banque de France. Le Trésor est également endetté à hauteur de dix fois le stock de billets en circulation. Les capitaux flottants attirés par la perspective du retour de la livre sterling à l'étalon or (1925) recherchent des placements à Londres. Le cours du franc sur le marché des changes est déprécié de 80 p. 100 par rapport à 1914. La France a perdu les deux tiers de ses investissements étrangers d'avant guerre. La dépréciation du franc ponctue l'instabilité politique. En particulier, de 1924 à 1926, le Cartel des gauches se heurte à la spéculation c […]
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