BOURSEMicrostructure des marchés financiers

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Mutations de l’industrie des bourses

L’industrie a changé radicalement depuis les années 1990, en raison d’un mouvement de consolidation des bourses traditionnelles, joint à une vague sans précédent d’entrées dans l’industrie de nouvelles plates-formes à bas coûts. La réglementation et la technologie ont joué un rôle déterminant dans la refonte de ce nouvel environnement boursier.

La concurrence entre places financières

Au cours de la décennie 1990, l'automatisation et l’électronisation des systèmes de négociation se sont généralisés à l'ensemble des places boursières. Les investissements nécessaires ont exigé des bourses qu'elles fassent elles-mêmes appel aux marchés financiers pour lever des fonds. Pour cela, beaucoup d’entre elles ont modifié leur statut en opérant une « démutualisation » : elles sont passées de la forme de coopératives dont les membres (courtiers, banques...) détenaient une part du capital, à celle de sociétés privées par actions. La première à opérer cette démutualisation fut la bourse de Stockholm en 1993, puis la bourse australienne en 1998, suivie par la majorité d’entre elles. En 2012, plus de 70 p. 100 des bourses sont désormais démutualisées. Certaines sont ensuite devenues publiques en s’introduisant en bourse : environ 40 p. 100 d’entre elles en 2012 (World Federation of Exchanges, 2012).

La concurrence entre les places boursières pour attirer à la fois les entreprises émettrices de titres et les investisseurs a favorisé les alliances, partenariats et fusions. Parmi les opérations les plus représentatives peuvent être citées celles liées à Euronext, bourse paneuropéenne issue de la fusion en 2002 de quatre bourses nationales (Belgique, France, Pays-Bas et Portugal) et d’une bourse de produits dérivés (LIFFE), rachetée ensuite en 2007 par la Bourse de New York et devenue NYSE-Euronext, groupe qui finalement a été acquis en 2013 par ICE.

La pression concurrentielle s’exerçant sur les Bourses traditionnelles vient également de l’entrée de nouveaux systèmes de négociation, appelés Electronic Communication Networks (E.C.N.). Nées au milieu des années 1990 aux États-Unis, ces nouvelles plates-formes boursières, telles qu’Island ou Brut, ont été créées, pour certaines, à l'initiative de diffuseurs d'informations financières comme Thomson Reuters ou de banques d'affaires comme J.P. Morgan. Ces plates-formes électroniques organisent les transactions, en appariant directement les ordres d'achat et les ordres de vente, au lieu de jouer un rôle de courtage passif, c’est-à-dire de récepteurs-transmetteurs des ordres vers une bourse. Elles viennent donc concurrencer directement les Bourses sur la négociation, un segment de l’activité des Bourses qui représentent une grande partie de leurs revenus (entre 35 p. 100 et 45 p. 100).

Les nouvelles plates-formes électroniques attirent le flux d’ordres en proposant une rapidité d’exécution souvent supérieure à celles des bourses traditionnelles, et en proposant de nouvelles grilles tarifaires : les ordres non exécutés immédiatement, fournissant donc de la liquidité au marché (make liquidity) obtiennent généralement des subventions sur les transactions, alors que ceux immédiatement exécutés, consommant donc de la liquidité (take liquidity), payent un coût sur les transactions. Ce système de make-take fees a attiré des acteurs majeurs du marché (J.P. Morgan, Morgan Stanley, etc.) sur les E.C.N., qui ont ainsi capté une partie conséquente du flux d’ordres des actions les plus liquides. Ainsi, en 2007, dès son entrée sur le marché européen, la plate-forme Chi-X a capturé 19 p. 100 du volume d’échange, pour devenir en 2010 la seconde plus grande plate-forme européenne en termes de volume échangé.

L’impact de la réglementation

La réglementation s’efforce de s’adapter aux nouveaux environnements boursiers, et constitue même le vecteur de bon nombre d’entre eux. Ainsi, en 1997, les nouvelles règles (order handling rules) imposées par la S.E.C. (Securities and Exchange Commission) ont imposé d’intégrer les prix établis dans les E.C.N. dans le système national de diffusion des meilleurs prix du marché, ce qui a conduit à la prolifération des E.C.N. dès 1998. En 2007, en Europe, l’implémentation de la nouvelle directive européenne sur les marchés financiers (MiFID) adoptée en 2004, a supprimé la règle de concentration qui imposait la centralisation des transactions boursières sur un marché réglementé. En conséquence, l’environnement bo [...]

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Écrit par :

  • : professeure associée, École supérieure des sciences économiques et commerciales
  • : adjointe au chef du pôle d'analyse économique du secteur financier, direction générale du Trésor et de la Politique économique, ministère de l'Économie, chercheuse associée au G.A.T.E.-C.N.R.S., université de Lyon-II-Lumière

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Pour citer l’article

Laurence LESCOURRET, Séverine VANDELANOITE, « BOURSE - Microstructure des marchés financiers  », Encyclopædia Universalis [en ligne], consulté le 22 janvier 2022. URL : https://www.universalis.fr/encyclopedie/bourse-microstructure-des-marches-financiers/