Franco Modigliani (1918-2003) et Merton Miller (1923-2000) ont jeté les bases de la finance d'entreprise moderne avec la publication, en juin 1958, de leur article The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment (Coût du capital, finance d'entreprise et théorie de l'investissement) dans l'American Economic Review. Cet article fut pour beaucoup dans la décision de l'Académie royale des sciences de Suède de leur décerner le prix Nobel d'économie : Modigliani fut récompensé en 1985 et Miller en 1990, la même année que Harry Markowitz et William Sharpe.
1. Les deux théorèmes de Modigliani-Miller
Les entreprises disposent de deux sources de financement externe : les fonds propres (émission d'actions) et la dette (emprunt bancaire ou émission d'obligations). Le choix entre ces deux modes de financement influence-t-il la valeur de l'entreprise, ou, autrement dit, la structure financière de l'entreprise importe-t-elle ? Jusqu'en 1958, cette question n'était traitée que de façon ad hoc, sur la base de considérations empiriques. Modigliani et Miller lui apportent une réponse formelle qui marque le début d'une véritable théorie financière de l'entreprise (corporate finance en anglais).
Ce qu'il est convenu d'appeler le premier théorème de Modigliani-Miller peut s'énoncer comme suit : en l'absence d'impôts, de coûts de transaction, de coûts de faillite, et si les marchés financiers sont parfaits, il n'existe aucun lien entre la structure financière de l'entreprise et sa valeur. Ce théorème repose sur un argument d'arbitrage : deux actifs de mêmes caractéristiques doivent avoir le même rendement.
Considérons deux entreprises, dont les profits futurs X sont identiques en termes d'espérance, et qui ne diffèrent que par leurs niveaux d'endettement : l'une (notée u) se finance exclusivement par émission d'actions (Su), l'autre (notée l) par émission d'actions (Sl) et d'obligations (Dl). On peut alors définir deux portefeuilles. Le premier est composé d'actions de l'entreprise non endettée (pour un montant su correspondant à une certain […]
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