Après s'être maintenues sans modification notable pendant plus d'un siècle, les places financières connaissent un formidable essor à partir des années 1980. Leur mode de fonctionnement va dès lors intéresser la recherche économique et faire l'objet d'un champ disciplinaire nouveau en finance : la microstructure des marchés financiers. Il s'agit principalement d'étudier l'impact des modalités d'échange et du comportement des intervenants sur le processus de formation des prix sur les marchés de titres. Les Américains David Easley et Maureen O'Hara, deux pionniers en la matière, publient, en 1987, dans le Journal of Financial Economics, Price, Trade Size, and Information in Securities Markets (prix, taille des transactions et information sur les marchés financiers).
1. Information, prix et marchés financiers
L'article d'Easley et O'Hara permet d'expliquer le comportement des prix associés aux transactions de blocs sur les marchés. Ces échanges correspondent à des ordres de taille particulièrement élevée (par exemple, sur le New York Stock Exchange, une transaction de plus de 10 000 titres, ou de plus de 200 000 dollars), et sont systématiquement réalisés à des conditions de prix moins favorables que les transactions plus modestes.
Le modèle d'Easley et O'Hara constitue une représentation théorique intéressante du fonctionnement réel des marchés financiers de contrepartie qui sont des marchés dirigés par les prix, comme la Bourse de Londres, sur lesquels les investisseurs se présentent à tout moment et font face à un interlocuteur unique, le teneur de marché : celui-ci leur propose en permanence un prix auquel il est prêt à vendre (prix de vente ou ask) et un prix (inférieur) auquel il est prêt à acheter (prix d'achat ou bid) une certaine quantité d'actifs.
L'existence d'un prix de vente différent du prix d'achat a été justifiée par Jack Treynor (sous le pseudonyme de Walter Bagehot), en 1971, par la présence d'une asymétrie d'information sur l'actif financier. Le teneur de m […]
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